元宇宙可轉債(元宇宙升溫，相關轉債有哪些?)
摘 要
近期，元宇宙概念升溫，本文將對相關標的進行梳理。2021年10月29日，扎克伯格在Facebook Connect開發者大會上宣布，將Facebook更名為Meta，公司核心戰略方向由此前的社交轉換為元宇宙，引發市場廣泛討論。
目前關于元宇宙尚未形成明確的共識性概念，大體可定義為融合多種新型技術搭建的一個既映射現實世界，又平行于現實世界的虛擬空間。總體來看，元宇宙尚處于最終形態早期階段，即使是全面擁抱元宇宙的Facebook，也稱元宇宙可能需要15年時間才能成熟。
如若要實現元宇宙的基本形態，可能還需要如下多重領域同步取得變革性進展。一是底層算力和基礎設施，如區塊鏈、網絡環境、云計算、邊緣計算、人工智能、機器人、3D引擎等；二是硬件交互接口，如VR、AR、手機、智能可穿戴設備等，三是軟件內容創作，如游戲、社交、購物、教育、辦公等應用場景。
映射到轉債市場，存量標的主要集中于軟件內容創作領域的游戲、硬件交互接口領域的XR（即AR、VR、MR的合稱）、底層算力和基礎設施領域的區塊鏈、數據中心、云計算、人工智能等板塊。
在軟件內容創作領域，相關標的主要有游戲領域的寶通轉債、游族轉債以及視頻創意領域的萬興轉債等。其中，寶通轉債除游戲業務外，也有XR等相關元宇宙概念產品在研。
在硬件交互接口領域，存量標的數目較多，主要包括VR/AR領域的聯創轉債、長信轉債、利得轉債、聚飛轉債、韋爾轉債、隆利轉債、創維轉債、嶺南轉債以及聲學領域的瀛通轉債等。其中，聯創轉債和長信轉債均與Facebook在VR領域具有合作關系，而創維轉債具有終端VR產品，且絕對價格相對較低，具有一定配置價值。
在底層算力及基礎設施板塊，存量標的主要包括UDC領域的海蘭轉債、IDC領域的太極轉債等，以及泛區塊鏈領域的思特轉債等。其中海蘭轉債具有相對較高關注價值，太極轉債也可適當關注。
核心風險提示。元宇宙概念出現超預期變化；VR行業出現超預期變化。
元宇宙（Metaverse），為Meta（計算機領域常稱之為“元”）和Universe（宇宙）的組合詞。元宇宙概念最早來源于斯蒂芬森1992年寫的科幻小說《雪崩》，人們可通過虛擬化身的方式進入一個與現實世界平行的三維數字空間，進行社交娛樂。而后《黑客帝國》、《盜夢空間》、《頭號玩家》等一系列影視類作品陸續發布，其描繪的元宇宙或衍生的虛擬世界愿景逐漸為世人所知。
目前關于元宇宙尚未形成明確的共識性概念，元宇宙大體可定義為融合多種新型技術搭建的一個既映射現實世界，又平行于現實世界的虛擬空間。根據清華大學新媒體研究中心的定義，“元宇宙是整合多種新技術而產生的新型虛實相融的互聯網應用和社會形態，它基于擴展現實技術提供沉浸式體驗，基于數字孿生技術生成現實世界的鏡像，基于區塊鏈技術搭建經濟體系，將虛擬世界與現實世界在經濟系統、社交系統、身份系統上密切融合，并且允許每個用戶進行內容生產和世界編輯”。
而在國內外產業中，Facebook將元宇宙理解為“移動互聯網的下一站”，扎克伯格認為元宇宙不僅存在于游戲，而在居家、社交、工作、健身、教育、NFT交易等場景也有所應用。事實上，Facebook在元宇宙全球領域的布局較為全面，已涵蓋Creatorp內容創作社區、VR/AR Oculus Quest 、數字貨幣diem及商業、以及Workplace虛擬辦公空間等。
微軟同樣也是元宇宙的先驅者，尤其是企業元宇宙。2021年7月，微軟CEO Satya Nadella在Microsoft Inspire的一次演講中，首次提出“企業元宇宙”的概念，內核是數字孿生、物聯網與混合現實相結合。2021年11月2日，微軟在Ignite大會上宣布，計劃將混合現實會議平臺Microsoft Mesh融入Microsoft Teams中，發力企業級元宇宙。同時，微軟還計劃將Xbox等娛樂級平臺也納入元宇宙中，二者同步推進。
Roblox（元宇宙概念第一股）作為全球領先的Z世代“社交+游戲”平臺，對元宇宙的解釋較為具體，內涵特征主要包括身份、社交、沉浸感、低延遲、多元化、隨地、經濟系統、文明。
騰訊提出的全真互聯網概念與元宇宙內涵較為接近。“真”指的是真實世界，“全真”也就意味著虛擬世界和真實世界一樣，二者密不可分。2021年11月3日，騰訊云總裁邱躍鵬在2021騰訊數字生態大會上表示，“伴隨消費互聯網和產業互聯網的蓬勃發展，線上線下一體化、數字技術與真實世界融合的全真互聯時代正加速到來”。
不過總體來看，元宇宙尚處于最終形態早期階段，即使是全面擁抱元宇宙的Facebook，也稱社交公司轉型為元宇宙平臺公司還需要5年的時間。Facebook全球事務主管尼克·克萊格則2021年11月2日采訪中稱元宇宙可能需要15年時間才能成熟。
如若要實現元宇宙的基本形態，即現實中的人在一個平行存在的虛擬世界以虛擬化身的形式生活，且該虛擬世界中還擁有完整運行的社會和經濟系統，可能還需要如下多重領域同步取得變革性進展。一是底層算力和基礎設施，如區塊鏈、網絡環境、云計算、邊緣計算、人工智能、機器人、3D引擎等；二是硬件交互接口，如VR、AR、手機、智能可穿戴設備等，三是軟件內容創作，如游戲、社交、購物、教育、辦公等應用場景。
映射到轉債市場，存量標的主要集中于硬件交互接口領域的XR（即AR、VR、MR的合稱）、底層算力和基礎設施領域的區塊鏈、數據中心、云計算、人工智能，以及軟件內容創作領域的游戲等板塊。
從價位結構來看，上述行業在絕對價格、轉股溢價率和存量規模方面均存在較大分化，其中XR領域顯示模組板塊品種絕對價格和估值水平普遍較高，數據中心領域除UDC板塊的海蘭轉債，整體價格處于相對低位。游戲板塊標的估值水平則處于同等資質品種中相對高位。
1 軟件內容創作：
寶通轉債兼具XR和游戲業務
混改
元宇宙軟件內容創作領域，存量標的數目較少，主要包括游戲領域的寶通轉債、游族轉債以及視頻創意領域的萬興轉債等。
寶通轉債，正股寶通科技主營業務現已形成 “工業互聯網+移動互聯網”的雙輪驅動格局，公司在元宇宙領域布局主要通過投資哈視奇、一隅千象以及成立海南元宇宙完成。哈視奇主要負責AR、VR的內容端，一隅千象則致力于一個新的數字3D空間平臺，以期在無需佩戴任何設備的前提下實現裸眼MR交互。
根據公司2021年10月27日投資者關系活動記錄表及2021年中報，移動互聯網（游戲）方面，公司相關業務主要實施主體為子公司易幻網絡、海南高圖及成都聚獲。公司目前擁有多款仍在運營的熱門游戲，如易幻的《三國群英傳》、《完美世界》、《夢境鏈接》、高圖的《War and Magic》以及聚獲的《終末陣線：伊諾貝塔》。其中，公司將與哈視奇、一隅千象更多在AR/VR領域為《終末陣線：伊諾貝塔》賦能，打造裸眼3D機甲戰士。此外，公司2022年產品儲備相對豐富，將在海內外上線《巨商》、《臥龍吟》等新品，且有5款以上的自研（定制）產品也將屆時上線。
工業互聯網方面，公司主要從事工業散貨物料智能輸送全棧式服務。公司與一隅千象聯合定制的工業MR產品 BOTON SPACE 1曾在2021年世界物聯網博覽會和中國煤炭展上亮相，可在虛擬空間里還原各類工業設備、廠房及作業環境，如在煤礦井下場景中，可以實現井下工業輸送數字孿生的沉浸式體驗，在裸眼環境下1:1還原進行井下安全培訓。值得注意的是，公司相關元宇宙概念產品主要處于在研狀態，如可監測輸送帶運行狀況的XR智能設備、裸眼3D顯示設備等。
業績方面，公司2021Q1-3共實現營業收入19.72億元，同比增長1.03％；歸屬母公司股東的凈利潤3.33億元，同比增長5.39％。
轉債方面，寶通轉債近日價格波動較為劇烈，截至2021年11月9日，寶通轉債主體評級為AA-，絕對價格為159.20元，轉股溢價率為13.24％，轉債屬典型的“雙高”標的，考慮到轉債已進入轉股期，需警惕潛在的觸發強贖估值壓縮風險。
游族轉債，正股游族網絡深耕卡牌和SLG（策略類）游戲，正在運營的游戲超30款，主要產品包括自研卡牌游戲《少年三國志》系列、SLG玩法的自研游戲《權力的游戲凜冬將至》、《InfinityKingdom》等。根據公司2021年9月24日投資者關系活動表，公司《新盜墓筆記》已于9月12日上線，該游戲的首日新增用戶突破100萬。此外，公司在研5-6款卡牌產品，且擁有《三體》的游戲版權，將會通過自研、外部定制、合作開發的不同方式去共同推進，可能會有啟動2-3款游戲。
業績方面，公司2021Q1-3共實現營業收入25.14億元，同比下降32.49％；歸屬母公司股東的凈利潤3.54億元，同比下降36.77％。
轉債方面，截至2021年11月9日，游族轉債主體評級為AA，絕對價格為118.97元，轉股溢價率為48.12％。
萬興轉債，正股萬興科技專業從事創意類軟件研發、銷售業務，營收主要來自于境外。公司主要產品包括視頻創意軟件（Filmora、萬興喵影等視頻編輯軟件）、繪圖創意軟件（EdrawMax）、文檔創意軟件（PDFelement）等。
元宇宙相關業務方面，公司專注計算機視覺和音頻領域的技術研發，優化底層算法，部署AI數據服務器和AI訓練服務器/CI集成機群，打造視頻創意的算法核心技術。根據公司2021年中報，2021H1，公司產品新增部分AI/AR等用戶所需功能、豐富大量特效資源素材，提升產品功能與屬性。此外，公司通過投資廣州引力波信息科技有限公司，涉足3D/XR技術領域，通過投資交互式3D云平臺Realibox，加強公司視頻創意領域AI技術、AR/VR等核心技術的研發，并積極探索3D模型和基于Gan網絡的形象生成等技術實現。此外，根據公司2021年9月2日投資者交流活動表，公司已擁有包括圖片、視頻、音頻、特效在內的1500萬素材資源，同比增長超過3倍，資源收入同比增長約83％。
業績方面，公司2021Q1-3共實現營業收入7.57億元，同比增長5.31％；歸屬母公司股東的凈利潤0.22億元，同比下降83.49％。
轉債方面，截至2021年11月9日，萬興轉債主體評級為A+，絕對價格為127.10元，轉股溢價率為39.52％，估值水平相對較高。
2 硬件交互接口：
VR產業鏈存量標的數目較多
混改
隨著5G加速商用、VR硬件性能優化迭代加速，產業應用滲透普及，虛擬現實產業正處于高速發展狀態。根據IDC預測，2021年全球VR出貨量預計約為837萬臺，同比增長50.80％，2025年全球VR出貨量預計為2867萬臺，5年復合增長38.86％。根據廣發電子團隊觀點，元宇宙概念可能驅動VR產業鏈加速進入拐點期，市場規模快速擴大為供應鏈帶來發展紅利。
在硬件交互接口板塊，元宇宙相關標的基本處于VR、AR等相關產業鏈條，主要包括聯創轉債、長信轉債、利得轉債、聚飛轉債、韋爾轉債、隆利轉債、創維轉債、嶺南轉債以及聲學領域的瀛通轉債等。其中，聯創轉債和長信轉債均與Facebook在VR領域具有合作關系，而創維轉債具有終端VR產品，且絕對價格相對較低，具有一定配置價值。
聯創轉債，正股聯創電子是國內知名光學鏡頭提供商，主要產品為光學鏡頭、攝像模組及觸控顯示一體化等，可配套應用于消費電子、運動相機、智能駕駛、VR/AR等領域。根據公司2021年中報，公司車載鏡頭產品已批量供貨Tesla、蔚藍等整車廠商，以及Valeo、Conti、Aptiv、ZF、Magna、恒潤等汽車電子廠商。
元宇宙相關業務方面，公司設立了專門機構“虛擬現實關鍵光學和光電組件技術創新團隊”從事VR/AR研究。公司已向Magic Leap供應相關鏡頭產品，且與Facebook也有全景鏡頭的合作。在AR/VR產業領域，公司也擁有幾何光波導，超薄鏡頭等成熟技術。
業績方面，公司2021Q1-3共實現營業收入71.21億元，同比增長25.89％；歸屬母公司股東的凈利潤1.88億元，同比下降10.24％。
轉債方面，截至2021年11月9日，聯創轉債主體評級為AA，絕對價格為170.96元，轉股溢價率為11.75％。
長信轉債，正股長信科技主營業務涵蓋汽車電子、超薄液晶顯示面板、消費電子、ITO導電玻璃等板塊。元宇宙相關業務方面，根據公司2021年中報，公司VR顯示模組業務布局較早，通過自主研發的AOI相機自動視覺檢測技術，可使得AOICCD像素達到了120M，實現3D眼鏡虛擬亮度對比檢測及管控0.07mm自動識別。根據公司2021年10月25日在互動平臺回復，公司主要研發以Quest2技術路徑和形態為主的VR頭顯，為Facebook提供最新款VR Quest2顯示模組，并在此基礎上進一步研發搭載microled的高世代VR頭顯模組，同時也為國內頭部VR廠商提供頭顯模組。
業績方面，公司2021Q1-3共實現營業收入50.82億元，同比增長1.84％；歸屬母公司股東的凈利潤7.99億元，同比增長0.35％。
轉債方面，截至2021年11月9日，長信轉債主體評級為AA，絕對價格為218.75元，轉股溢價率為17.54％。
利德轉債，正股利亞德是全球LED顯示龍頭，主營業務主要涵蓋“智能顯示”、“夜游經濟”、“文旅新業態”及“VR體驗”等板塊。元宇宙相關業務方面，公司主要涉足VR體驗業務。公司以NP公司的紅外光學動作捕捉技術為基礎，為客戶提供Optitrack動作捕捉產品，以及基于動作捕捉技術的行業解決方案、城市空間業態、數字化影棚相關服務。2021H1，NP公司發布了VR產品Motive 3.0測試版，操作更為簡便，可追蹤物體更豐富，同時新增連續校準、抗遮擋等功能。業績方面，公司2021Q1-3共實現營業收入58.34億元，同比增長30.03％；歸屬母公司股東的凈利潤5.21億元，同比增長65.09％。
轉債方面，截至2021年11月9日，利德轉債主體評級為AA+，絕對價格為159.55元，轉股溢價率為9.51％。
聚飛轉債，正股聚飛光電是國內背光LED封裝龍頭企業，主要產品包括背光LED和照明LED，主要客戶有海信電器、TCL、創維數碼等。公司在深耕背光LED和照明LED的基礎之上，還積極拓展車用LED、Mini/Micro LED、不可見光等新興領域業務。元宇宙相關業務方面，根據公司11月5日在投資者互動平臺的回復，公司背光LED產品和Mini LED產品可應用于VR等領域。
轉債方面，截至2021年11月9日，聚飛轉債主體評級為AA-，絕對價格為138.51元，轉股溢價率為17.47％。
韋爾轉債，正股韋爾股份是全球領先的CMOS圖像傳感器供應商，主要產品包括CMOS圖像傳感器、硅基液晶投影顯示芯片、微型影像模組封裝等，已經廣泛的應用于消費電子、安防、汽車、醫療、AR/VR等領域。元宇宙相關領域方面，公司在全球率先發布了1M分辨率傳感器，研發的CeleX系列產品處于同行業領先水平，在 AR/VR領域可用于手勢識別、人體追蹤。此外，公司于2021年11月9月發布公告稱，截至11月5日，公司控股股東一致行動人、董事、高級管理人員減持計劃已完成。
轉債方面，截至2021年11月9日，韋爾轉債主體評級為AA+，絕對價格為156.54元，轉股溢價率為24.40％，估值在資質相近品種之中處于相對較高水平。
隆利轉債，正股隆利科技專注于整體背光顯示模組業務，主要產品為中小尺寸LED背光顯示模組，產品廣泛應用于手機、平板、筆記本、AR/VR等消費類產品領域，以及車載、工控、醫療等專業顯示領域。公司Mini-LED背光技術在車載顯示領域已與新能源汽車廠家、傳統汽車廠家展開合作，部分產品已經實現小批量交付。元宇宙相關業務方面，根據公司2021年9月25日的回復，公司VR背光顯示模組主要應用于VR眼鏡，目前已經批量供貨。
業績方面，公司2021Q1-3共實現營業收入14.50億元，同比下降4.29％；歸屬母公司股東的凈利潤-1.13億元，同比下降344.40％，但公司Q3虧損程度較Q2已有所收窄。
轉債方面，截至2021年11月9日，隆利轉債主體評級為AA-，絕對價格為183.26元，轉股溢價率為19.61％。
創維轉債和嶺南轉債具有終端VR相關業務。其中，創維轉債，正股創維數字主要產品有數字智能機頂盒、智能網關、融合終端、VR設備等。元宇宙相關業務方面，根據公司2020年年報和2021年10月27日互動平臺回復，公司是VR硬件終端提供商和內容平臺服務方，于2020年研發了V601短焦VR眼鏡和S802高性價比VR一體機，目前已有VR+教育/醫療/游戲/體育/直播等領域業務在全國落地。同時，公司的VR業務中標中國移動2021年云XR終端高清視頻技術軟件研發項目。此外，公司在“北京冬奧”專項課題《VR交互式智能終端和系統》中，主要負責VR頭盔技術的攻堅，包括VR視頻自適應傳輸系統、超短焦VR眼鏡等。業績方面，公司2021Q1-3共實現營業收入76.22億元，同比增長28.38％；歸屬母公司股東的凈利潤2.69億元，同比下降4.30％。
轉債方面，截至2021年11月9日，創維轉債主體評級為AA，絕對價格為109.58元，轉股溢價率為56.21％，轉債絕對價格較為溫和，具有一定配置價值。
嶺南轉債，根據公司2021年11月10日互動平臺回復，正股嶺南股份子公司恒潤集團專注于沉浸式游樂設備系統業務，主要面向主題樂園、旅游景區、科博場館等，主要產品包括飛翔球幕、軌道騎乘、影院劇場等室內外互動體驗設備，如沉浸式全球幕影院、720RIDER、VR虛擬現實影院、VR地震小屋、VR魔椅等。
轉債方面，截至2021年11月9日，嶺南轉債主體評級為AA-，收盤價為100.67元，轉債價格處于市場絕對低位。
此外，在聲學領域，瀛通轉債，正股瀛通通訊是一家專業從事聲學產品、數據線及其他產品的廠商，產品主要應用于消費電子領域，并穩步推進聲學、傳輸技術在虛擬現實、無線充電、汽車、醫療、安防等各類領域的應用。公司主要客戶有蘋果、小米、松下、漫步者等。
元宇宙概念方面，根據公司2021年9月10日互動平臺回復，公司已經推動全景聲空間音頻技術、50mm遠距離無線充電、PD快充數據線等技術及產品在虛擬現實、增強現實領域的應用，提升元宇宙游戲或應用的沉浸感。2021H1，骨聲紋降噪系統已在產品中批量出貨，全景聲空間耳機則處于研發階段。
轉債方面，截至2021年11月9日，瀛通轉債主體評級為AA-，絕對價格為105.36元，絕對價格處于市場較低位置。
3 底層算力及基礎設施：
適當關注海蘭轉債
混改
底層算力及基礎設施涉及領域較為廣泛，理論上5G、人工智能、物聯網、云計算等領域均有轉債涉及，在此我們主要聚焦于數據中心以及泛區塊鏈領域轉債。其中，數據中心方面，UDC領域的海蘭轉債的關注價值相對較高。
（一）數據中心：UDC品種海蘭轉債具有相對較高關注價值
海蘭轉債，正股海蘭信主營業務涵蓋海洋觀探測儀器系統、智能船舶系統、海底數據中心（UDC）等領域。元宇宙相關業務方面，公司UDC作為算力的物理載體，可為實現元宇宙提供支撐。根據公司2021年11月3日互動平臺回復以及2021年11月5日投資者關系活動表，國內目前只有海蘭信在進行UDC商業化。且公司UDC具有如下壁壘，一是海水相比湖水冷卻效果明顯更好；二是公司自主設計的具有高安全性，恒溫、恒濕、恒壓且防海底腐蝕；三是公司已確定在海南的第一塊UDC布放海域，而海域資源較為稀缺。更為關鍵的是，在雙碳目標下，根據工信部要求，大型及以上新建數據中心PUE需在2021年降低至1.35、2023年降至1.3以下，公司UDC單艙PUE為1.076，提前符合要求，而陸地數據中心（IDC）由于PUE的內在約束，較難新建。
業績方面，公司2021Q1-3共實現營業收入5.72億元，同比增長17.85％；歸屬母公司股東的凈利潤0.09億元，同比下降74.48％。
轉債方面，截至2021年11月9日，海蘭轉債主體評級為AA-，絕對價格為210.00元，轉股溢價率為7.36％。
而在IDC領域，存量標的主要有太極轉債、城地轉債、佳力轉債以及寧建轉債等，其中，太極股份為黨政信創數據庫龍頭人大金倉實控人，可適當關注太極轉債。
（二）區塊鏈：相關品種整體資質偏弱
在區塊鏈、邊緣計算等領域，存量標的主要有思特轉債、久其轉債等。
思特轉債，正股思特奇是國內領先的電信運營商核心業務系統軟件廠商，公司多項業務與元宇宙底層架構及基礎設施存在一定關聯。根據公司2021年中報，2021H1，在云服務領域，公司在云原生的基礎上，推出了新一代的云BSS系統，并完成了系統入云的割接工作；在5G領域，公司深化研發優化5G業務運營支撐平臺、5G政企運營平臺、5G智能營銷等產品，并通過對云原生架構的持續研究和應用；在物聯網領域，公司完成了工業互聯網邊緣計算網關的研發，支持復雜智能運算存儲和安全管控的工業邊緣計算網關； 在人工智能領域，公司推出了認知智能平臺與國內第一款認知搜索應用構建的認知智能產品，在全國30多個省份落地；在區塊鏈領域，公司掌握全套區塊鏈技術，主要落地場景包括產商品數據管控平臺、數據一致性平臺、數據溯源場景。
業績方面，公司2021Q1-3共實現營業收入5.05億元，同比增長53.73％；歸屬母公司股東的凈利潤-0.27億元，同比下降18.75％。
轉債方面，截至2021年11月9日，思特轉債主體評級為AA-，絕對價格為134.08元，轉股溢價率為41.12％。
久其轉債，正股久其軟件區塊鏈相關產品主要有區塊鏈供應鏈金融保理業務系統、區塊鏈供應鏈金融管理后臺系統和區塊鏈供應鏈金融融資管理系統等。
風險提示：
元宇宙概念出現超預期變化；VR行業出現超預期變化。
本文源自郁言債市