恒寶股份雪球(恒寶股份vs翠微股份，數字貨幣之信創系列之三)
沒有一個冬天不會過去，
沒有一個春天不會到來。
好久沒有這么酣暢淋漓的紅盤了，具體就不贅述了
其實呢，小編作為一個市場的觀察者和試圖研究者，今年下半年以來一直是滿倉的，今兒整體回血接近5個點，非常坦白的講，看完也就是一數字，沒啥感覺；昨天大致鋝了一下，2020年10月份開始寫個股分析以來，已經寫了接近300只個股，個人認為整體還是比較靠譜的，市場是有效的，現金流估值分析幾乎是非常接近市場表現的，但寫著寫著，瓶頸也慢慢出現了，這么大撒網的寫，精力是有限的，行業的研究甚少，是膚淺的，宏觀的判斷更是兩眼一抹黑，雖然號稱是大盤是不可預測的吧，雖然所有公司的最終業績要歸根到現金流上吧，雖然公司的慣性發展是有據可依的吧；但，沒有宏觀和中觀（行業）的分析，僅僅談個股，總歸是相對淺薄的。
今天看了一篇文章，是裘國根講對投資、研究的一些看法，也在XQ和TT轉發了，雖然是2015年前后的一些觀點，但到今天依然適用，或者叫非常適用，一個分析師應該具備很強的學習能力， 抗壓能力，做投資分析一定要有宏觀視野，價值投資還是要回歸本質，買股票本身還是買公司，以及投資的層次論：
最低層次見風使舵
第二層次技術分析
第三層次基本面分析
最高層次投資哲學化，洞悉人性
一個對宏觀、中觀沒有絲毫研究的人，也是難以對公司的基本面研究的很透的
研究和投資是兩碼事，等等
的確是如此，小編前幾天的文章中也表達了小編自己的一些思路，
第一步，選擇這個市場中最優質的5%的票（進行中）
第二步，聚焦若干賽道，深入研究行業趨勢
第三步，在精力和能力允許的情況下，試著對宏觀做一些分析和判斷
終歸是，微觀（個股），中觀（行業），宏觀（大勢），都值得研究一番
一個市場分析員的活哪兒那么容易的，加油！
信創仍然算是當下這個市場的熱點之一吧，中孚信息今兒仍然是10cm, 太極股份也接近5cm, 我們接著在這個領域找一找，看看數字貨幣領域的倆票，恒寶信息和翠微股份，質地如何
言歸正傳
01
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認識恒寶股份和翠微股份
恒寶股份,坐標江蘇省丹陽市, 2007年上市
公司是中國金融科技、物聯網、數字安全和數字化服務領域的領軍企業，致力于為銀行、通信、政府公共服務部門、 防務、交通和先進制造等領域提供金融科技、物聯網和數字安全及數字化服務整套解決方案，從安全設備到支付安全、身份與隱私保護、移動支付解決方案、云認證訪問服務、智能設備遠程管理、數字化服務、數據安全和區塊鏈技術等，公司以雄厚
的技術實力和多年在金融、物聯網和數字安全領域獨特的經驗助力客戶為數十億用戶設備提供服務，是國內入圍銀行智能卡及數據安全解決方案等服務提供商最全的企業之一
具體產品包括具體包括：通信和物聯網連接、安全產品、系統平臺、身份認證識別、數據安全、移動支付解決方案、智能終端、智能卡、智能卡模塊封裝，以及金融科技服務等
公司是最早獲得銀聯、維薩（VISA）、萬事達（MasterCard）、美國運通（American Express）、日本JCB等組織認證的特許制造商之一，是行業內率先獲得車規級智能卡設計和制造企業之一
通信和物聯網連接業務方面，公司是中國移動、中國電信、中國聯通的重要供應商，公司通信業務連續多年穩居全國細分市場龍頭地位，產品包括手機卡、移動支付產品、密碼卡、可穿戴設備、物聯網解決方案等
模塊封裝業務，公司該業務除滿足公司自用需求外，可模塊化為客戶提供智能卡專用芯片封裝等服務
營收權重而言, 制卡類營收占比8成多, 毛利率27%; 模塊類營收占比近2成, 毛利率13%;
2021年研發投入1個億, 研發營收占比10.5%, 超過5%的優良線
翠微股份,坐標北京, 2012年上市
公司加快推動“商業+科技”戰略轉型，主要涉及商業零售業務和第三方支付業務
公司商業零售業務以百貨業態為主，在北京擁有翠微百貨翠微店（A、B座）、牡丹園店、龍德店、大成路店、當代商城中關村店、鼎城店和甘家口百貨7家門店，建筑面積共計40.23萬平方米。零售業務經營模式包括聯營、自營及租賃，以聯營為主，營業收入主要來自于商品銷售和租賃業務收入
公司的控股子公司海科融通主要從事第三方支付業務，2011年獲得中國人民銀行頒發的《支付業務許可證》（全國范圍銀行卡收單支付牌照），擁有全國范圍內經營第三方支付業務的從業資質。海科融通主營業務為收單服務，在收單業務產業鏈中，海科融通作為收單機構處于收單業務產業鏈中游，作為持卡人和商戶之間的橋梁，與收單行、銀行卡專業機構、發卡行共同完成交易資金的清結算服務。在收單業務產業鏈中，收單機構既是商戶接入數字化支付平臺的入口，也是支付、清算甚至發卡機構在B端撬動市場交易增長的重要渠道，海科融通作為行業領先的收單機構一手托兩端，成為收單業務產業鏈中的重要支點
海科融通致力于為商戶提供整體收款解決方案，圍繞商戶使用場景需求，開發出傳統POS、MPOS、電簽POS、智能POS等多種收單產品。隨著新興的移動支付方式的出現，海科融通開發出了聚合碼、掃碼盒、云喇叭等移動支付產品，以及支持刷臉支付的生物智能識別支付產品，全面滿足商戶在不同場景的的多元化收款需求；已完成與央行數字貨幣研究所指定運營銀行的合作協議簽署和系統對接，在翠微百貨、連鎖超市、翠微商圈等商業場景中支持數字人民幣支付收款
營收權重方面, 第三方支付營收占比2/3, 毛利率22%; 百貨業務營收占比2成, 毛利率高達58%; 超市業務營收占比6%, 毛利率21%; 租賃業務及其他占比5%左右
恒寶股份財報數據
2021年營收9.6億, 過去5年和10年的營收復合增長率就談不上了，畢竟10年前的2012年營收也達到9.3億了，5年前的2017年更是達到13.7億；最新的2022Q3營收增速為21%，2022Q3 YTD營收增速為9%
毛利率而言, 2021年以前中位數為30%, 2021年毛利率25%, 2022Q3回升到28%
2021年自由現金流剛剛為正, 2020年自由現金流為3.4億，歷史小高點是2018年的5.7億；除了2017和2019年，過往10年的的自由現金流全部為正，總體還是掙錢的
2021年底金融資產11.8億, 金融負債0.4億, 另有長期股權投資1.7億，屬于小富人家
翠微股份財報數據
2021年營收35億, 同樣談不上過去5年和10年的營收復合增長率，畢竟2012年和2017年的營收分別達到49.5億和50.8億；2022Q3的營收增速為48%，2022Q3 YTD營收增速為17%
毛利率而言, 2012-2019年的毛利非常穩定，基本在20%和21%兩個數字之間徘徊，2020年毛利率27%，2021年毛利率更是達到33%，趨勢向好
2021年自由現金流1.4億, 歷史小高點是2012年的3.2億，年度之間波動較大
2021年底金融資產27億, 金融負債15億, 資本結構中規中矩
02
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恒寶股份和翠微股份估值
對于恒寶股份, 我們以2020年的自由現金流為基數, 綜合過往的營收和自由現金流增長情況, 假設未來10年復合增長率為10%, 估值如下：
對于翠微股份, 我們以2021年自由現金流為基數, 綜合過往的營收和自由現金流增長情況, 假設未來10年復合增長率為25%，估值如下:
解讀:
恒寶股份和翠微股份，前者主要是包括銀行智能卡業務在內的移動支付業務及2成的智能卡封裝業務，后者則2/3為第三方支付業務，1/3為百貨及超市業務，總體兩家公司都算是數字人民幣概念
估值來看，兩家公司的2021年營收都處于近10年來相對較低的位置，所以在對未來10年營收預估方面，我們都參考最近2022年以來的營收增長情況，恒寶股份2022Q3 YTD營收增速為9%，翠微股份2022Q3 YTD營收增長為17%，我們假定未來10年的營收復合增速方面，恒寶股份為10%，翠微股份為25%（翠微股份2022Q3單季度為48%），對應的估值分別為恒寶股份和翠微股份都在12元附近
尤其對于翠微股份而言，很明顯，2022年2月份那一撥炒作，最高股價達到30元，明顯是炒作過度了，基本面的確是不支持這么高的股價的
至于恒寶股份，與子公司一卡易的糾紛問題，應該算是該公司的不太光彩的一點，不過我們這兒的估值主要是基于2021年以來的業務表現，一卡易的業績已經被剔除出表
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孔東亮, CPA
2022/11/01