2020年農產品的市場趨勢(2023年農產品行情及投資展望)
牛熊轉折的起點
——2023年大豆期貨行情及投資展望
我們的觀點：
2022/23年南美大豆單產恢復正常，全球大豆供過于求；農民種植大豆有望繼續保持盈利水平，但價格難以突破2022年創下的高點。全球大豆運行區間預計為1100美分/蒲式耳-1550美分/蒲式耳，核心運行區間為1250美分/蒲式耳-1450美分/蒲式耳。
我們的邏輯：
2022/23年度全球油籽上游利潤保持良好水平，有利于種植面積的擴大，全球油籽產出前景較好。巴西大豆面積增長3%，產量可達1.52億噸，疊加南美其他國家大豆單產恢復正常，全球大豆供過于求，價格整體承壓。從成本支撐角度看，2022/23美國大豆平均成本1130美分/蒲式耳，巴西大豆平均成本1045美分/蒲式耳，大豆價格難以大幅跌破成本，但也難以突破2022年多重利好支撐下的高價。
投資展望：
單邊推薦在估值上沿做空、跨期交易推薦南美定產前買近空遠，定產后空近買遠、跨品種套利推薦空玉米多大豆以及多油空粕策略。
關注的風險點：
局部沖突升級、宏觀因素、天氣災害、原油大幅下跌。
豆粕
豐產預期，跌勢可待
——2023年豆粕期貨行情及投資展望
我們的觀點：
2023年DCE豆粕期價或高位回落，豆粕現貨價格呈現階段性特點。
我們的邏輯：
1）2023年原料大豆產量增幅預計大于豆粕需求增幅。2023年全球大豆處于擴產周期、且增幅較大，國內豆粕需求小幅增長，供應端增量及彈性均大于需求端、且供應端增量具有季節集中性、需求端消耗則有分散性，豆粕期價上方空間有限，若出現階段性供大于求情況，則豆粕期價可能下跌。
2）若2023年豆粕需求預期改善、國際大豆進口成本下降，那么中國進口大豆數量、大豆壓榨量、豆粕供應量有望同比增加。豆粕現貨價格看階段性供需匹配情況，可參考季節性規律。
投資展望：
從趨勢角度展望，擇機逢高拋空DCE豆粕期貨。
油脂
預期供應改善，價格中樞下移
——2023年油脂期貨行情及投資展望
我們的觀點：
全球主要油料作物供應增加，南美大豆豐產確定后，油脂價格有回落壓力。
我們的邏輯：
2023年，預計全球的油脂供應增長，將帶動全球油脂食用消費恢復，全球油脂工業消費增長仍然強勁。2023年上半年市場關注南美大豆產量，如果南美大豆（主要是巴西大豆）豐產，配合加拿大和俄羅斯菜籽豐產，以及馬來和印尼的棕櫚油出口增加，全球油脂供應在2023年上半年將變得非常充足，全球油料作物和油脂價格有回落壓力。
2023年，國內油脂市場主要關注油脂油料采購進度，油脂消費持恢復預期。截至2022年11月底，國內三大油脂的總庫存回到歷史中性水平。但是，由于南美大豆產量還不確定，國內遠期大豆、菜籽、棕櫚油采購均偏少、偏慢。如果巴西大豆豐產確定，2023年上半年國內豆油供應前景明朗化，油脂供應擔憂情緒將消退。
投資展望：
南美大豆產量情況是2023年上半年油脂行情的關鍵，基于巴西大豆豐產的預期，明年上半年油脂價格缺乏大漲的基礎，2023年上半年主要關注油脂逢高做空的機會；如果南美大豆連續第二年大幅減產，則全球油脂供應仍將偏緊，2022年9月份的低點的支撐會非常強，則2023年上半年油脂的操作思路以逢低做多為主。2023年宏觀情景對油脂市場的影響仍然會非常大，具體操作還需要根據宏觀環境做調整。
主要風險點：
通脹繼續上升、天氣因素、匯率、原油價格大漲。
花生
前高后低，新高難再
——2023年花生期貨行情及投資展望
我們的觀點：
2022/23年度，花生價格預計先強后弱，新高難再。
我們的邏輯：
花生期貨運行邏輯主要在國內供需基本面。
國內花生價格近端較強。2022年播種花生性價比較低，農戶種植意愿明顯減弱，全國花生產量預計同比下降20%。2022/23年度油廠花生收購對比往年屬于偏早收購，且收購心態一直較為積極，到貨量在近年來處于高位。花生盤面在收購季定價整體跟隨油廠收購價格較高收購價為近月合約提供一定支撐。
遠期花生價格趨弱運行。在國內本土供應減少以及進口利潤回歸的背景下，我們預計2022/23年度花生進口量同比將明顯增加，或在3月及以后對市場價格產生明顯影響。未來榨利情況決定后續油廠收購積極性，鑒于油廠有較強話語權，花生價格頂部需考慮油廠榨利水平，在整體油粕價格預期回落的背景下，預計年后花生油廠收購積極性下降，將導致花生價格將回落。另外，2022年新季花生開秤價格高開高走，農戶整體對5元/斤以上價格較為認可，明年種植意愿有所增加，供應趨增。
投資展望：
2023年，我們認為花生價格波動區間為8800-12000元/噸，核心區間為9000-11500元/噸。鑒于未來供應趨增，油廠榨利或走弱，建議根據油廠榨利水平及核心區間上沿逢高做空為主。
玉米/淀粉
高位持續，重心下移
——2023年玉米及淀粉期貨行情及投資展望
我們的觀點：
玉米：22/23年度玉米價格仍將延續高位震蕩格局，但重心有所下移。
玉米淀粉：定價邏輯仍聚焦于成本端，在成本端的支撐下，玉米淀粉價格預計整體延續高位運行。
我們的邏輯：
玉米：國內玉米產量下降，需求預期增加，產需缺口擴大，且全球玉米供需格局并不寬松，玉米價格仍將維持高位震蕩格局。但伴隨整體宏觀調控，以及進口來源的更加豐富，更具有性價比的巴西玉米預期到港，玉米期價重心將有所下移。
玉米淀粉：2022/23年度，淀粉需求存在好轉可能性。首先，2022年四季度下游造紙、發酵、食品行業出現季節性好轉，市場有一定補庫及囤貨需求，提貨量有所好轉。其次，若疫情政策出現利好，則將會帶動整體淀粉消費，具有一定工業品屬性的淀粉表現將出現改觀，淀粉-玉米價差有望走擴。
投資建議：
玉米：2023年，我們認為玉米價格波動區間為2450-3000元/噸，核心區間為2550-2900元/噸。基于新季作物年度產需缺口放大，2022/23年度全球谷物供需偏緊的整體判斷，考慮在低位區間內逢低做多機會，但現階段盤面整體估值偏高，疊加宏觀繼續趨緊，可以考慮在高位區間短線做空。
玉米淀粉：關注CS-C價差。我們預計2023年CS-C價差將維持寬幅波動格局，或將出現CS-C擴大局面，考慮逢低做擴CS-C價差。
生豬
前高中低后翹，盈利周期仍在
——2023年生豬期貨行情及投資展望
我們的觀點：
2023年理性回歸，周期處于震蕩階段，盈利周期延續，無需過度悲觀；上半年供應端較緊，成本中樞偏高，市場雖處于消費淡季，但是此階段的需求彈性或不及供應彈性，現貨支撐較強；下半年供需雙增，關注消費旺季的階段性需求增量是否存在超預期，若不考慮情緒影響，2023年現貨價格或呈現前高中低后翹的走勢。
我們的邏輯：
供應端，本輪周期市場回歸理性，利潤抬升初期并未直接傳導至產能端口，母豬補欄積極性較低。根據能繁母豬推演，2023年3月出欄量低位，隨即逐步上升，然而，若不考慮市場出欄計劃調整，二三季度出欄增速均較慢，供應增量有限。需求端，2023年伴隨疫情政策優化，需求端口或出現邊際好轉，供應小波動的年份中，需求的季節性將表現的尤為明顯；2023年上半年價格同比上升，正值需求淡季，市場價格敏感性較高，預計需求同比或有下滑；然而，下半年現貨價格大概率低于2022年同期，刺激旺季需求走強，疊加疫情政策優化帶來的需求邊際好轉，預計2023年下半年豬肉消費同比上升。
投資展望：
基于利潤與產能周期的推演，我們認為2023年供應邊際增量有限，需求同比改善，市場波動收窄，現貨核心波動區間預計為17000-23000元/噸，上半年供應偏緊，價格前高后低，波動區間預計為18000-22000元/噸，期貨指數波動區間預計為17000-23000元/噸；下半年需求同比或有改善，價格排列前低后高，核心波動區間預計為17000-22000元/噸，期貨指數波動區間預計為16000-23000元/噸。節奏上，我們認為周期頂點已過，震蕩年份中，市場理性回歸，季節性消費貫穿全年節奏，產業端根據預期利潤合理安排套期保值為主。
雞蛋
增產周期，中樞下移
——2023年雞蛋期貨行情及投資展望
我們的觀點：
2023年利潤累積將逐步傳導至產能端口，增產周期確立，然而，市場雞苗補欄情緒較為理智，增產節奏或緩于常規周期，需求端口存在邊際改善空間，全年市場或呈現供需雙增格局，若成本中樞兌現下移預期，蛋價運行中樞或隨之下降；全年蛋價延續季節性走勢，消費旺季需求彈性或成為市場核心驅動，趨勢性下行過程中存在階段反彈行情。
我們的邏輯：
供應端，通過上文所述，本輪利潤周期已至頂部區間，行業利潤累積，產業現金流較為充足，增產周期已確定，然而，當前老雞延淘現象處于較為極端狀態，通常需要行業利潤收縮或虧損驅動淘汰量增加，預期2023年淘汰日齡或呈現逐步下降趨勢；市場補欄積極性雖有提升，但是整體仍較為理性，需進一步觀察2023年一季度補苗量，若未出現增量超預期跡象，預計2023年全年雞蛋供應將緩步增加。需求端，2023年雞蛋消費季節性并不會發生本質性變化，若蛋價中樞出現下移，消費意愿或進一步得到提升，旺季需求彈性存在增強驅動。2022年下半年需求預期受到疫情影響，市場持續給出弱預期，由于特殊原因導致1月銷區市場雞蛋銷量大幅下滑；然而，伴隨疫情方案不斷優化，2022年12月伴隨堂食及娛樂活動增多，消費量存在轉好趨勢，預計2023年需求邊際改善。
投資展望：
我們認為2023年雞蛋供應大概率增加，需求同比存在改善，成本中樞下移，現貨核心波動區間預計為3800-5300元/噸，上半年老雞淘汰啟動，新增開產增加，供應小幅提升，核心波動區間預計為4000-5000元/噸，期貨指數波動區間預計為3900-4800元/噸；下半年需求同比邊際改善，旺季價格偏強核心波動區間預計為3800-5300元/噸，期貨指數波動區間預計為3800-4700元/噸。節奏上，我們認為利潤周期已處于頂部區間，產能增加已成定局，下行周期開啟，雖季節性消費貫穿全年節奏，但運行中樞下移，盤面關注逢高做空機會為主，產業端根據預期利潤合理安排套期保值。
蘋果
估值偏高，易跌難漲
——2023年蘋果期貨行情及投資展望
我們的觀點：
現貨估值偏高，期貨易難漲。
我們的邏輯：
2023年，連續減產以及替代品價格較高導致蘋果現貨估值偏高，在消費場景受限的背景下，入庫庫存較高，而庫存結構方面客商庫存偏低，疊加期貨交割更加便利，期貨交易相對低迷，期貨價格總體易跌難漲。
投資展望：
背靠倉單成本逢高做空為主。上限參考倉單成本，下限參照現貨價值，關注2023年3-5月份出庫節奏，消費不及預期時現貨價值有下調風險。
白糖
機會是跌出來的
——2023年白糖期貨行情及投資展望
我們的觀點：
2023年，機會是跌出來的，安全邊際來自于高基差與高內外價差。
我們的邏輯：
2023年，國內市場宏觀預期相對低迷，而行業又持續處于累庫存狀態，現實和預期雙弱，壓制市場的想象空間。國際市場宏觀驅動向下，全球供應大幅過剩帶來基本面的驅動向下，疊加估值偏高，長期價格下跌需求強烈。內外價差處于歷史極低位置，修復路徑成為下一階段市場重要的交易錨點。國內獨立補漲的難度較大，內外價差的修復依賴內外價格互相靠攏的概率較大，其中國際價格下跌貢獻大部分價差。
投資展望：
2023年，我們認為紐約原糖價格波動區間為15-21美分/磅，核心區間17-19美分/磅；廣西白糖現貨價格核心波動區間為5500-5800元/噸，白糖期貨指數波動區間為5200-6200元/噸。節奏上，我們認為全年價格震蕩拉鋸為主，推薦2023年上半年背靠國內生產成本交易基差修復機會。跨境投資者可關注內外反套機會。
棉花
外強內弱，伺機而動
——2023年棉花期貨行情及投資展望
我們的觀點：
2023年預計國外棉花主產國供應偏緊，國內棉花需求恢復性增長，外盤棉花走勢會強于國內。
我們的邏輯：
2023年，預計國際棉花市場是供需雙弱的局面。供應方面，中國以外主產國供應并不寬松，在種植收益大幅下降的情況下，預計2023年全球棉花種植面積將有所減少，全球棉花供應存在趨緊的風險。需求方面，對歐美經濟體衰退的擔憂情緒尚未消退，高通脹和流動性收緊也使得紡織生產國的紡織企業的經營環境比較差，這種情況下，我們認為2023年全球的棉花需求仍然不樂觀。2023年國際棉花市場的機會主要關注供應端。
2023年，國內棉花市場預計邊際改善。主要關注需求端的階段性好轉帶來的機會，時間上關注傳統消費旺季；紡織企業的原材料庫存極低，需求的階段性向好將驅動下游的補庫需求。
投資展望：
2023年的棉花市場，總體的判斷是，國際市場供需矛盾要比國內市場突出，國際棉花價格仍將強于國內棉花價格。建議關注逢低做闊外棉-內棉價差的機會；另外，基于紡織企業低原料庫存，建議關注階段性的下游補庫行情。
主要風險點：
全球經濟衰退，天氣因素，通脹
文章來源：國泰君安期貨研究所